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【獨家案例】九芝堂：靠金融反哺實(shí)業(yè) 終被資本玩死
日期：2015/7/15
涌金系秉持了一貫的重資本、輕實(shí)業(yè)的作風(fēng)，以九芝堂為平臺展開(kāi)了一系列地資本運作，使得之后幾年九芝堂表現得更像一家投資公司而非制藥企業(yè)。 “我已經(jīng)近3年沒(méi)有關(guān)注九芝堂了”，一位曾經(jīng)長(cháng)期跟蹤分析九芝堂的證券分析師深有感觸地告訴《E藥經(jīng)理人》，自2012年之后，幾乎沒(méi)有一家證券機構出過(guò)關(guān)于九芝堂的研究報告。 證券機構的“不感興趣”，無(wú)疑在宣告有著(zhù)300年歷史的九芝堂前景不可期。近3年里，也再沒(méi)有人去談?wù)摼胖ヌ玫臉I(yè)績(jì)，更多的是在討論九芝堂什么時(shí)候被賣(mài)掉，以及賣(mài)給誰(shuí)。 5月25日，九芝堂在停牌4個(gè)月后恢復交易。盛傳多年的“九芝堂被賣(mài)掉”一事終于落停。九芝堂以非公開(kāi)發(fā)行股份方式收購李振國等持有的友搏藥業(yè)100%股權，股權預估值為65.12億元。此外，九芝堂集團擬以18元/股，向李振國轉讓8350萬(wàn)股公司股份。這意味著(zhù)自然人李振國成為了九芝堂的新任第一大股東和實(shí)際控制人，自2002年以來(lái)掌控九芝堂的涌金系正式讓出該公司的實(shí)際控制權。 其實(shí)，九芝堂易主之事，在2013年4月，上任僅一年半的九芝堂總經(jīng)理程繼忠離職之時(shí)就已現端倪。當時(shí)程繼忠曾向《E藥經(jīng)理人》表示，九芝堂可能要被賣(mài)掉。之后業(yè)內不斷盛傳華潤、國藥、復星醫藥，甚至加多寶都可能接盤(pán)。 據悉，復星醫藥、華潤等都曾與涌金系有過(guò)收購接洽，但最終接盤(pán)的是名氣并不大、以銷(xiāo)售處方藥為主的友搏藥業(yè)。上述分析師告訴《E藥經(jīng)理人》，友搏藥業(yè)一直尋求上市，此次入主九芝堂，借殼價(jià)值大于實(shí)業(yè)價(jià)值；也使得九芝堂之后的發(fā)展愈加讓人看不清楚。 竭澤而漁 2002年，湖南涌金只用了1.5億元就完成了對九芝堂收購控股。之后，涌金系秉持了一貫的重資本、輕實(shí)業(yè)的作風(fēng)，以九芝堂為平臺展開(kāi)了一系列地資本運作，使得之后幾年九芝堂表現得更像一家投資公司而非制藥企業(yè)。 2007年九芝堂年報顯示，其投資收益為9004.5萬(wàn)元，占凈利潤的70.4%，主要來(lái)源是交易性金融資產(chǎn)中的股票投資收益。2008年，九芝堂拋售其以6.05元/股的價(jià)格購得的交通銀行國有法人股1395.5萬(wàn)股，獲得凈收益4454.24萬(wàn)元。同年，九芝堂還動(dòng)用2000萬(wàn)元的自有資金購買(mǎi)了科倫藥業(yè)50萬(wàn)股，科倫藥業(yè)上市后，股價(jià)一度大漲。之后九芝堂全部清倉科倫藥業(yè)股票，獲得投資收益約為9986萬(wàn)元。2011年，九芝堂累計投入12.19億元用于認購理財產(chǎn)品；2012年，九芝堂利用自有資金6億元購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品等短期投資。 與資本操作屢屢出手相反的是其實(shí)業(yè)運作亮點(diǎn)全無(wú)。2003年，九芝堂增發(fā)募集近5億元用于醫藥項目發(fā)展。然而，12年之后，當時(shí)的13個(gè)募投項目，只有3個(gè)按照原計劃實(shí)施，其余10個(gè)則是多次變更。5億元的投入，最終效益回報也不過(guò)2000余萬(wàn)元。 特別是在涌金系入主的12年間，九芝堂沒(méi)有為補充產(chǎn)品線(xiàn)而進(jìn)行任何一次產(chǎn)品并購，亦未加大過(guò)產(chǎn)品研發(fā)的投入。2012年，《E藥經(jīng)理人》曾在某次會(huì )議上問(wèn)及時(shí)任九芝堂總經(jīng)理程繼忠公司的研發(fā)投入情況，程繼忠的回復為1%左右。 但九芝堂的分紅計劃卻年年不落。實(shí)際上，早在涌金系入主九芝堂的第一年，九芝堂即實(shí)施了10派3.3元的現金分紅方案。據說(shuō)還動(dòng)用了其2002年上市公司95.5%的未分配利潤5517.8萬(wàn)元，涌金系作為第一大股東分得現金3351.51萬(wàn)元。此后每年九芝堂都慷慨分紅，在11年間，涌金系僅分紅的收益便達4億元左右。這種只出不投的形式無(wú)疑于竭澤而漁，為九芝堂的后續發(fā)展埋下了禍端。 悲情程繼忠 在資本市場(chǎng)長(cháng)袖善舞的涌金系進(jìn)入醫藥行業(yè)后基本上屬于兩眼一抹黑的狀態(tài)。雖然曾主導九芝堂股份制改革和集團化發(fā)展的元老余克建擔任董事長(cháng)一職，但實(shí)際上具體操盤(pán)則是涌金系的職業(yè)經(jīng)理人，涌金系培養的嫡系骨干關(guān)繼峰。關(guān)繼峰于2005年空降九芝堂擔任總經(jīng)理，但其主打策略除了加大廣告投入之外其他均乏善可陳。通過(guò)廣告效應的拉動(dòng)，九芝堂一度也出現了銷(xiāo)售增長(cháng)，但由于缺乏對產(chǎn)品線(xiàn)的布局，一旦廣告投入下降，九芝堂立馬出現了后續乏力的情況。 涌金系當家人魏東離世后，其妻陳金霞接手。失去了魏東的人脈關(guān)系，陳金霞主導的涌金系開(kāi)始在資本市場(chǎng)上接連失利，九芝堂作為資本運營(yíng)平臺的投資盈利模式也日漸式微，風(fēng)光不再。 基于此，陳金霞加強了對實(shí)業(yè)運營(yíng)的力度。魏東胞兄魏峰掌管九芝堂之后，用了3年的時(shí)間，請到原東阿阿膠副總經(jīng)理程繼忠加盟。 程繼忠空降九芝堂一度被投資者看好，九芝堂的股價(jià)從其上任時(shí)的9元多上漲到20多元。 在程繼忠上任的前十年，九芝堂業(yè)績(jì)幾乎零增長(cháng)，其當家產(chǎn)品六味地黃丸和驢膠補血顆粒雖然很早銷(xiāo)售就突破兩億元，但兩者都屬于普藥產(chǎn)品，競爭廠(chǎng)家眾多。 六味地黃丸生產(chǎn)企業(yè)不下千家，全國性品牌同仁堂及宛西制藥的仲景牌一直牢牢把持著(zhù)前兩位，占市場(chǎng)份額的35%以上。而在各區域市場(chǎng)內亦不乏強有力的競爭品牌，如西北市場(chǎng)的佛慈制藥、西南市場(chǎng)的太極集團、上海的雷允上、廣東的白云山等。驢膠補血顆粒的競品也不少，除了品牌力強大的東阿阿膠之外，復星醫藥參股的湖南時(shí)代陽(yáng)光藥業(yè)也已經(jīng)做的風(fēng)生水起，甚至在九芝堂的大本營(yíng)湖南省招標中勝出，硬生生把九芝堂擠出了湖南市場(chǎng)。 走馬上任的程繼忠還是燒出了三把火的，祭出的依然是其最擅長(cháng)的“控制營(yíng)銷(xiāo)”策略。當時(shí)程繼忠還提出了“3個(gè)億工程”，強調“打造銷(xiāo)量過(guò)億產(chǎn)品，區域市場(chǎng)過(guò)億，在區域市場(chǎng)單品過(guò)億”。 此后程繼忠又著(zhù)力打造九芝堂的二線(xiàn)產(chǎn)品，斯奇康注射液及裸花紫珠片曾被看做是實(shí)現“不斷打造銷(xiāo)量過(guò)億產(chǎn)品”的排頭兵。前者彼時(shí)銷(xiāo)售近億元，后者年銷(xiāo)售為5000萬(wàn)元。不過(guò)需要注意的是，斯奇康注射液多年徘徊于億元門(mén)檻，年增長(cháng)率長(cháng)期在5%以下，且有8家企業(yè)生產(chǎn)，競爭激烈；而裸花紫珠片清熱解毒的療效決定了其發(fā)展空間有限（競品多、可替代性強），而且同品種的生產(chǎn)企業(yè)杏林白馬藥業(yè)早于九芝堂布局之前，已經(jīng)占據了基層市場(chǎng)，留給九芝堂可開(kāi)發(fā)的空間極少。 程繼忠的思路既有近期策略，又有長(cháng)期布局，看上去不可謂不周詳。但《原來(lái)銷(xiāo)售并不難》一書(shū)的作者袁建軍告訴《E藥經(jīng)理人》，“控制營(yíng)銷(xiāo)”并非放之四海皆準，對于品牌力強的獨家品種，廠(chǎng)家可以以斷貨、更換經(jīng)銷(xiāo)商等手段強勢的控制渠道。九芝堂雖然占據一定的品牌優(yōu)勢，但其產(chǎn)品十分容易被替代，生產(chǎn)企業(yè)很難在渠道和終端強勢起來(lái)。一旦進(jìn)行控制，市場(chǎng)覆蓋率便會(huì )降低。 程繼忠上任一年之后，與原營(yíng)銷(xiāo)團隊之間時(shí)有摩擦，使得其營(yíng)銷(xiāo)改革很難得以執行，九芝堂的業(yè)績(jì)不僅未有起色，而且還出現大幅下滑。賺慣快錢(qián)的涌金系缺乏足夠的耐心，程繼忠萌生退意，最終選擇離開(kāi)?？偨?jīng)理一職被陳金霞表親劉志濤取代。 北京鼎臣醫藥咨詢(xún)中心負責人史立臣表示，九芝堂的問(wèn)題，看似營(yíng)銷(xiāo)策略出了問(wèn)題，其實(shí)是缺少長(cháng)期布局的眼光，缺少研發(fā)投入和產(chǎn)品線(xiàn)打造的算計。在史立臣看來(lái)，九芝堂已經(jīng)病入膏肓，只在營(yíng)銷(xiāo)方面動(dòng)刀子，其實(shí)走了頭疼醫頭，腳疼醫腳的路子，跑偏了。 涌金系不善醫藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)例子是其參股之下的千金藥業(yè)。涌金系2003年成為千金藥業(yè)第二大股東。雖然株洲國資委名為第一大股東，但涌金系對于千金藥業(yè)的控制頗為牢靠。2005年，涌金系派來(lái)了被視為魏東在資本運作方面得力助手的喬志城擔任千金藥業(yè)總經(jīng)理?？上屉m然協(xié)助魏東在資本市場(chǎng)上縱橫馳騁，但其對醫藥行業(yè)并無(wú)實(shí)操經(jīng)驗。獲得利潤的路子與九芝堂頗為雷同，據千金藥業(yè)年報顯示公司2007年及2008年的利潤主要來(lái)源是投資收益，占比達到當年營(yíng)業(yè)利潤的55%。2007年，千金藥業(yè)通過(guò)新股申購和購買(mǎi)封閉式基金獲得投資收益1億元，2008年上半年僅通過(guò)出售交通銀行股票就獲利約3500萬(wàn)元。 魏東故去后，涌金系對千金藥業(yè)的實(shí)際控制能力下降，第一大股東株洲國資委任王瓊瑤出任千金藥業(yè)總經(jīng)理。擅長(cháng)第三終端營(yíng)銷(xiāo)的王瓊瑤甫一上任，即投資湖南千金養生坊健康品股份有限公司，進(jìn)軍大健康領(lǐng)域；2011年投資設立湖南千金藥材有限公司，向產(chǎn)業(yè)上游擴張；2012年，控股湖南千金協(xié)力藥業(yè)及湖南千金醫用材料有限公司，將協(xié)力藥業(yè)的婦?？殿w粒等婦科產(chǎn)品并入千金藥業(yè)，形成互補。2009年千金藥業(yè)的年銷(xiāo)售額不過(guò)9億多元，而九芝堂早在2007年銷(xiāo)售額就超過(guò)10億元。到了2011年，千金藥業(yè)以15億元規模，超越九芝堂，成為湖南省制藥企業(yè)第一名。2014年，九芝堂的銷(xiāo)售額為14億元，而千金藥業(yè)已經(jīng)達到21億元了。 門(mén)當戶(hù)不對 在醫藥產(chǎn)業(yè)多年卻不得法門(mén)的涌金系最終下定決心，退出實(shí)際操盤(pán)。 雖然九芝堂在公告中稱(chēng)，“此次交易完成后，公司將彌補中藥注射劑領(lǐng)域的空缺，通過(guò)與友搏藥業(yè)的醫藥資源整合，實(shí)現快速、健康的跨越式發(fā)展?！钡珮I(yè)內普遍觀(guān)點(diǎn)，友搏藥業(yè)入主九芝堂，是為借殼而來(lái)。 史立臣認為，兩家企業(yè)無(wú)法實(shí)現優(yōu)勢互補。友搏藥業(yè)產(chǎn)品主要在心腦血管治療領(lǐng)域，而九芝堂則為補益類(lèi)產(chǎn)品，產(chǎn)品線(xiàn)不能夠互補。從銷(xiāo)售角度而言，九芝堂走的是零售終端，而友搏藥業(yè)為醫院銷(xiāo)售端，互相很難借勢，形成營(yíng)銷(xiāo)合力。 友搏藥業(yè)屬于一品獨大的企業(yè)，其主打產(chǎn)品為疏血通注射液。據IMS 2010年中國醫院用藥TOP10排行榜顯示，該產(chǎn)品以13.7億元的銷(xiāo)售額位列第4。 一位了解友搏藥業(yè)的業(yè)內人士告訴《E藥經(jīng)理人》，雖然友搏藥業(yè)單品銷(xiāo)售額比較大，但其營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力一般，采取的是代理銷(xiāo)售模式，自己并沒(méi)有組建銷(xiāo)售團隊。 史立臣認為，九芝堂與友搏藥業(yè)屬于兩套管理體系，兩個(gè)營(yíng)銷(xiāo)模式，兩種產(chǎn)品類(lèi)型，進(jìn)行整合的難度頗大，要一一理順，并非一朝一夕。另外，友搏藥業(yè)入主九芝堂屬于以小并大，其管理輸出能否見(jiàn)效還有待檢驗。 不過(guò)值得一提的是，九芝堂的旗艦店已經(jīng)入駐天貓和京東，今年3月，九芝堂成立了電商公司，拿到了醫藥電商批文，6月或全線(xiàn)上線(xiàn)，到時(shí)九芝堂將采用自建渠道方式，走O2O模式。5月29日，友搏藥業(yè)與其第一大客戶(hù)康美藥業(yè)宣布就整合道地藥材、醫院/藥房托管、醫藥電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫院等方面展開(kāi)全面合作，正式推出“互聯(lián)網(wǎng)+”計劃。這或許是三百年九芝堂的最后一搏。
信息來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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