“醫藥一哥”姜廣策回首來(lái)時(shí)路，郁郁滿(mǎn)芳華之2019年醫藥投資策略
日期：2018/10/22
在剛剛過(guò)去的6月到8月間，中證醫藥指數下跌了19.6%，這連續三個(gè)月的跌幅僅次于2015年6至8月的醫藥指數30%的跌幅。
醫藥龍頭恒瑞在今年6月6日創(chuàng )下最高市值3034億之后隨之到8月底便跌到了2400億，更在后面的九月中最低點(diǎn)跌到了2000億，僅僅三個(gè)多月市值蒸發(fā)了1000億，這么短這么大的跌幅更多的原因只能是企業(yè)和醫藥行業(yè)以外的因素，因為企業(yè)甚至來(lái)不及在三個(gè)月時(shí)間里發(fā)生千億市值級別的基本面變化。
未來(lái)醫藥行業(yè)何去何從，該如何在下一階段來(lái)看醫藥股投資呢？
對上述問(wèn)題我想需要回到1978年開(kāi)始說(shuō)起，我們這四十年包括醫藥行業(yè)在內所取得的巨大進(jìn)步都可以從這一年找到某種起點(diǎn)，其中最重要的開(kāi)始就是1978年5月11日《光明日報》刊登了題為《實(shí)踐是檢驗真理的唯一標準》的特約評論員文章，文章結尾是這樣的：“凡是有超越于實(shí)踐并自稱(chēng)為絕對的禁區的地方就沒(méi)有科學(xué)，只有蒙昧、唯心主義、文化專(zhuān)制主義”，這仿佛平地一聲驚雷震撼了全國人民，幾天后鄧 小 平對此文的評價(jià)是“打破了精神枷鎖，使我們的思想來(lái)個(gè)大解放”。
從此，改革開(kāi)放拉開(kāi)了大幕。1978年之前中國的醫藥行業(yè)是沒(méi)有一個(gè)統一的管理部門(mén)來(lái)進(jìn)行管理的，且技術(shù)水平也很低下，很多藥廠(chǎng)的裝備無(wú)非就是幾個(gè)大罐幾口大鍋，其情景在很多藥企的廠(chǎng)室展示廳里都可以看到。
當時(shí)醫藥行業(yè)中幾個(gè)重要的細分領(lǐng)域如中藥、化學(xué)制藥、醫療器械和商業(yè)等都長(cháng)期分屬原有計劃體制下各條塊部門(mén)管理之下，形成多頭管理，這種局面導致產(chǎn)、供、銷(xiāo)脫節，已經(jīng)不能適應實(shí)際需要，在1978年以前中西藥品供應緊缺的品種長(cháng)期都在100種以上，藥品和器械的質(zhì)量和生產(chǎn)技術(shù)水平嚴重落后，很多醫藥細分行業(yè)和領(lǐng)域在當時(shí)都是一片空白，此種情況下國務(wù)院決定成立國家醫藥管理總局，在1978年7月22日，該局正式成立，自此，中國醫藥行業(yè)才算是有了一個(gè)正規的管理部門(mén)。
而到了1984年9月20日則是中國醫藥行業(yè)又一個(gè)值得銘記的日子，第六屆全國人大常委會(huì )第七次會(huì )議審議通過(guò)了《中華人民共和國藥品管理法》，這是新中國成立以來(lái)第一部通過(guò)現代立法程序頒布的藥品管理法律，在這之前雖然也有各部位出臺有關(guān)醫藥的很多行政法規，但沒(méi)有一部統一的 上升到國家法律層面的醫藥管理法規，對當時(shí)已經(jīng)出現的各地亂辦藥廠(chǎng)，制售假藥劣藥無(wú)法可依束手無(wú)策，這部法律的及時(shí)出臺讓中國的藥品監管有法可依，依法辦事，進(jìn)入了法制化管理的新時(shí)代。
緊跟著(zhù)在1985年4月16日，成立了新中國第一家國家級的藥品評審機構——衛生部藥品審評委員會(huì )辦公室，這就是現在的國家藥品審評中心的前身。這個(gè)機構的成立代表著(zhù)中國的藥品管理模式朝著(zhù)科學(xué)化、國際化管理的模式邁出了第一步。
在1978年到1988年這十年當中中國醫藥行業(yè)發(fā)生的很多事可以用開(kāi)天辟地來(lái)形容，除了上述國家監管層面的新氣象以外，市場(chǎng)方面也迎來(lái)了一個(gè)新時(shí)代，中國第一家中外合資制藥企業(yè)中國大冢制藥有限公司 于1981年2月批準成立，1984年5月17日正式投產(chǎn)，是中國醫藥集團有限公司所屬中國醫藥投資有限公司與日本大冢制藥株式會(huì )社共同投資設立的，中日雙方各占50%股份。公司主營(yíng)COP品牌大輸液，2017年合并銷(xiāo)售收入突破13億元。
這個(gè)成績(jì)與國內當今的龍頭企業(yè)比起來(lái)稍有遜色，但其作為中外第一家合資企業(yè)在新中國醫藥工業(yè)史上還是占據了一個(gè)位置。這十年當中在醫藥工業(yè)中唱主角的還是國企，例如華北制藥開(kāi)發(fā)了國內首個(gè)鹽酸去甲萬(wàn)古霉素和青V鉀原料藥，作為抗生素中的高端產(chǎn)品，萬(wàn)古霉素的成功意義重大，因為這是人類(lèi)對抗細菌感染的最后一道防線(xiàn)，也標志著(zhù)華北制藥在當時(shí)的中國醫藥行業(yè)中的技術(shù)水平，不愧是第一個(gè)五年計劃中前蘇聯(lián)援建中國156項工程有關(guān)醫藥工業(yè)的第一個(gè)大型國企，華北制藥堪稱(chēng)醫藥領(lǐng)域的共和國長(cháng)子，在整個(gè)計劃經(jīng)濟年代其行業(yè)地位無(wú)人能比，對比今日的局面令人感慨萬(wàn)千不勝唏噓。
這十年也是鄉鎮企業(yè)起步和大發(fā)展的十年，1986年在河南新鄉的劉莊，在村支書(shū)史來(lái)賀的支持下建設了一座當時(shí)全國最大的生產(chǎn)肌苷的制藥廠(chǎng)——華星制藥廠(chǎng)，當年設計當年投產(chǎn)，該廠(chǎng)的成就得到人民日報的大力宣傳，接連兩篇報道《史來(lái)賀風(fēng)暴》、《鄉土奇葩》讓這家鄉鎮企業(yè)瞬間全國聞名。
鄉鎮企業(yè)的出現對于當時(shí)中國走向市場(chǎng)經(jīng)濟做出了卓越貢獻，也是這十年中最大的改革亮點(diǎn)，用鄧 小 平的話(huà)來(lái)說(shuō)這是一個(gè)令人震驚的驚喜。這個(gè)階段還值得一提的醫藥行業(yè)大事件就是1986年福建晉江假藥案，這是改革開(kāi)放以來(lái)第一起醫藥行業(yè)的惡性事件，其嚴重程度直接導致時(shí)任省委書(shū)記項南下臺，此后醫藥行業(yè)還有2006年的齊二藥、2012年的毒膠囊和今年的長(cháng) 春 長(cháng) 生 案，每一次這種案子的爆發(fā)都伴隨著(zhù)中國藥品監管的升級。
高西慶和王波明于1988年籌建中國股票交易所為改革開(kāi)放進(jìn)入第二個(gè)十年拉開(kāi)了序幕，這十年中最重要的事情當然就是1992年的鄧小平南巡，以其果斷和堅決對僵化思潮給與致命一擊，終結了當時(shí)喧囂塵上的姓社姓資爭論，可以說(shuō)挽救了改革開(kāi)放，否則后果不堪設想。在1992年10月召開(kāi)的中共十四大上明確提出了建立社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制的目標，從此市場(chǎng)經(jīng)濟全面走向老百姓，不再是前十年遮遮掩掩偷偷摸摸的狀態(tài)了。
1990年上海證券交易所成立，為當時(shí)的國企職工交易債券和股票提供平臺，1991年深圳證交所也正式獲批，中國股市一開(kāi)始就本著(zhù)為國企服務(wù)的任務(wù)出場(chǎng)，因此這第二個(gè)十年間A股醫藥板塊的主旋律就是各地醫藥國企紛紛上市，比較有代表性的就是1993年哈藥股份、云南白藥，1994年華北制藥、上海醫藥，1996年?yáng)|北制藥、南京醫藥、東阿阿膠，1997年魯抗醫藥、同仁堂、新華制藥、太極集團等上市，這批老國企構成了中國A股最初的一批醫藥板塊。
從這批股票的升降沉浮可以總結出很多經(jīng)驗來(lái)，其中云南白藥和華北制藥只相隔一個(gè)月時(shí)間分別上市，前者從上市以來(lái)帶給投資者的回報超過(guò)150倍，而后者只有5倍不到，他們都是同樣的國企體制，差別卻如此之大的最大因素就是人，藥企當家人的心胸格局、知識結構和企業(yè)家精神決定了藥企發(fā)展的高度，我稱(chēng)之為三識：見(jiàn)識、知識和膽識，評估一個(gè)藥企的投資價(jià)值的基礎就是評估該企業(yè)掌舵人的三識，這三識相輔相成缺一不可。
關(guān)于這個(gè)可以另外寫(xiě)一篇文章，如果我將來(lái)寫(xiě)中國醫藥發(fā)展史的話(huà)，我想會(huì )是一批優(yōu)秀企業(yè)的名字來(lái)構成該書(shū)的章節，例如馮根生、徐鏡人、王明輝、蔡東晨、閆希軍、劉革新、孫飄揚（排名不分先后）等等，深入剖析他們的三識，我想會(huì )是很有意思的一本書(shū)，這是后話(huà)暫且放下。
這批老國企里股性最活的是魯抗醫藥，但凡有個(gè)大小疫情都會(huì )被炒一下，某年歐洲人民鬧腹瀉，魯抗醫藥都會(huì )來(lái)個(gè)漲停，我一直認為A股投資者偏低的科學(xué)素質(zhì)但卻很發(fā)達的想象力是構成A股短期估值水平的重要因素。1988到1998年這第二個(gè)十年的最后一年來(lái)了一家必須要提的民企復星醫藥于1998年上市了，不過(guò)這十年的主旋律是屬于國企的，民營(yíng)醫藥企業(yè)的大發(fā)展還要等到下一個(gè)十年。
1998到2008年這第三個(gè)十年的開(kāi)始我們最好是從1998年《公司法》的出臺講起，因為這個(gè)法律太重要了，用諾貝兒經(jīng)濟學(xué)獎獲得者的羅納德科斯的核心理論來(lái)表述就是清晰界定的產(chǎn)權是市場(chǎng)交易的基礎，鄉鎮企業(yè)后來(lái)的衰落的諸多原因之一就是產(chǎn)權的不清晰。
目前A股里一大批民營(yíng)醫藥企業(yè)都是從這十年里起步的，恒瑞醫藥于2000年上市，此后2002年迎來(lái)了天士力、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)，2004年康恩貝、新和成、華蘭生物、科華生物，雙鷺藥業(yè)，2008年魚(yú)躍醫療、上海萊士、恩華藥業(yè)，這批優(yōu)秀民企構成了目前醫藥指數的主體，且這個(gè)十年開(kāi)始出現了不同于以往的中藥、西藥制劑和原料藥這三大塊的細分領(lǐng)域，開(kāi)始出現民營(yíng)的血制品華蘭生物、上海萊士，檢測試劑企業(yè)科華生物，醫療器械魚(yú)躍醫療等，細分領(lǐng)域的出現說(shuō)明醫藥行業(yè)的技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)力水平提高了，出現了更多的產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足日益擴大的中國患者的需求。這十年里上市了六十多家醫藥醫療類(lèi)企業(yè)，其中民企數量超過(guò)了國企和集體醫藥企業(yè)。
此后醫藥行業(yè)隨著(zhù)改革的推進(jìn)基本都民營(yíng)化了，原有國企的體制對于醫藥這種激烈競爭性的行業(yè)實(shí)在不能夠適應。如果把A股醫藥板塊的國企和民企分開(kāi)來(lái)做醫藥指數的話(huà)，那前者一定遠遠落后于后者，這是經(jīng)濟規律和人性決定的，人的行為都是圍繞著(zhù)如何激勵他來(lái)轉的，有什么樣的激勵體制就收獲什么樣的勞動(dòng)成果。
進(jìn)入2009年這改開(kāi)以來(lái)第四個(gè)十年是A股醫藥板塊真正大發(fā)展的十年，從2009年到現在A(yíng)股醫藥板塊上市了169家企業(yè)，是前面二十年上市藥企數量的1.4倍，且基本上是民企為主，覆蓋了醫藥領(lǐng)域的各個(gè)細分行業(yè)，業(yè)態(tài)極大的豐富和多樣化，真可謂群賢畢至，少長(cháng)咸集，單單是檢測試劑行業(yè)就從原有的科華生物、達安基因等寥寥幾家擴展到將近20家細分的IVD企業(yè)。
這十年的顯著(zhù)特點(diǎn)是行業(yè)監管水平和企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)水平大幅提高，我們的行業(yè)監管已經(jīng)瞄準國際先進(jìn)水平看齊，企業(yè)的硬件裝備水平也到達國際水平，如果看過(guò)二十多年前中國制藥工廠(chǎng)里那些破破爛爛的壇壇罐罐更加會(huì )覺(jué)得中國醫藥工業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，不過(guò)盡管如此，中國的醫藥行業(yè)仍然是少數還沒(méi)有走出國門(mén)的中國制造業(yè)之一，這跟全世界充斥著(zhù)made inchina的商品很不一樣，但我認為這只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
這第四個(gè)十年里已經(jīng)開(kāi)啟了國際化的進(jìn)程，這里有三個(gè)原因：
一是中國企業(yè)自身的進(jìn)步，尤其是龍頭企業(yè)如恒瑞早早開(kāi)始了研發(fā)布局，目前已經(jīng)可以向國際藥企轉讓知識產(chǎn)權；
二是中國的資本力量開(kāi)始強大，也就是咱們中國人的買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，尤其在最近的兩年里中國資本出海并購國外醫藥類(lèi)項目的數量和金額創(chuàng )了歷史記錄，根據目前公布的數據看，近兩年中交易金額在10億美元以上的就有四起，在1億至10億間的有33起，總金額加起來(lái)超過(guò)1千億美元；
三是中國醫藥管理部門(mén)這幾年的大進(jìn)步，話(huà)說(shuō)一個(gè)落后的行業(yè)背后必然有一個(gè)落后的管理部門(mén)，以新藥評審為例，在2015年底，CDE的新藥注冊審評積壓了超過(guò)2萬(wàn)件的審評請求，一個(gè)新藥審評的耗時(shí)長(cháng)達七八年甚至十年，讓中外藥企怨聲載道苦不堪言，問(wèn)題之所以嚴重就在于在改革前的CDE的人員編制只有200人，根本無(wú)法應付中國醫藥行業(yè)的蓬勃發(fā)展，成為了阻礙行業(yè)科技創(chuàng )新和進(jìn)步的最大障礙。為此，在2015年國務(wù)院出臺了關(guān)于改革藥品和器械審評制度的辦法，把CDE的編制增加到1000人，同時(shí)通過(guò)聘用外腦讓CDE的評審水平向FDA看齊。
這輪CDE的改革力度是前面提到的自CDE于1985年成立以來(lái)最大規模的一次，接著(zhù)推出了實(shí)行藥品上市許可人制度，并進(jìn)一步推進(jìn)臨床試驗研究體系等等對于醫藥創(chuàng )新至關(guān)重要的改革。
實(shí)際上從產(chǎn)業(yè)界來(lái)看2012年上市的泰格醫藥業(yè)績(jì)連續高速增長(cháng)就已經(jīng)證明中國醫藥企業(yè)的創(chuàng )新活動(dòng)非常旺盛，這種需求推動(dòng)了后續的凱萊英、昭衍新藥、藥石科技、藥明康德等為醫藥創(chuàng )新服務(wù)的公司的相繼上市，回顧過(guò)去四十年中國醫藥行業(yè)的發(fā)展，其核心主線(xiàn)就是改革開(kāi)放大背景之下生產(chǎn)力水平持續提高的過(guò)程。
這個(gè)過(guò)程完美的印證了管理大師彼得德魯克在《變化了的世界》中的宣言，他指出：經(jīng)濟和內在結構發(fā)生了根本性的轉變，第一，知識和資本正在加速取代體力勞動(dòng)者，發(fā)展中國家所依賴(lài)的一個(gè)主要優(yōu)勢——勞動(dòng)力豐富和價(jià)格便宜將會(huì )逐步喪失；第二，工業(yè)生產(chǎn)從基本上屬于勞動(dòng)密集型轉向一開(kāi)始就是知識密集型，譬如在半導體芯片和藥品制造中，勞動(dòng)力的成本分別只占到12%和少于10%；第三，信息和知識為基礎的產(chǎn)業(yè)正在取代以物質(zhì)為基礎的產(chǎn)業(yè)，成為現代經(jīng)濟增長(cháng)的中心。
中國醫藥工業(yè)在改開(kāi)以來(lái)四十年的發(fā)展讓我們終于來(lái)到了醫藥行業(yè)這個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)之處，即知識產(chǎn)權，因此，展望未來(lái)誰(shuí)能在未來(lái)的市場(chǎng)競爭中保持研發(fā)優(yōu)勢，靠滿(mǎn)足臨床剛性需求并且質(zhì)量過(guò)硬的產(chǎn)品掌握住定價(jià)權，誰(shuí)就是未來(lái)醫藥板塊最值得投資的企業(yè)，在這個(gè)過(guò)程中為其提供研發(fā)服務(wù)的CRO企業(yè)如藥明康德等也將是主流受益者。
回到A股本身，中美貿易戰疊加中國宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)入下行周期，依托穩固的國內需求而成長(cháng)的行業(yè)應該是未來(lái)投資的重點(diǎn)，顯而易見(jiàn)醫藥行業(yè)就是選項之一，只要我們國家能夠繼續推進(jìn)改革開(kāi)放，用張五常在1982年預言中國必將走向市場(chǎng)經(jīng)濟的話(huà)來(lái)說(shuō)就是，中國保持開(kāi)放商品和服務(wù)所獲得的經(jīng)濟收益能夠超過(guò)改革可能遇到的阻力，那么以中國人的勤勞和努力有什么困難不能克服呢？在四十年前國民經(jīng)濟瀕臨崩潰的時(shí)候難道不是比現在更加困難上一萬(wàn)倍么？到2020年根據IMS的預測中國就將是全球第一大藥品消費市場(chǎng)，以中國醫藥工業(yè)現在的技術(shù)提升速度，未來(lái)國內加上國際市場(chǎng)必將培育出我們自己的醫藥巨頭，此時(shí)，正是醫藥投資的一個(gè)新起點(diǎn)。
最后再補充一句，黃仁宇的名著(zhù)《萬(wàn)歷十五年》即1587年是其從明朝200多年中特意選取的一個(gè)時(shí)間截點(diǎn)，從這個(gè)截點(diǎn)展開(kāi)了一系列論述來(lái)說(shuō)明是如何自萬(wàn)歷十五年之后中國封建王朝陷入不可挽救的崩潰，開(kāi)啟了中華民族四百多年的探底，這個(gè)過(guò)程帶給中華民族巨大的苦難一直到1978年，自從中國人解除了意識形態(tài)的束縛之后迸發(fā)出巨大的生產(chǎn)力和創(chuàng )造力，這個(gè)重新向上的過(guò)程才剛剛四十年不會(huì )因為一時(shí)的困難就重回下降通道，因為中國人已經(jīng)嘗到了一點(diǎn)點(diǎn)自由就帶來(lái)如此巨大進(jìn)步的滋味，這個(gè)民心誰(shuí)能阻擋？
信息來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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