現場(chǎng)丨證券分析師解讀4+7：降價(jià)不賺錢(qián)？你以為藥企傻嗎？
日期：2018/12/16
此次“4+7”帶量采購最終由16家上市公司中標，而比較受關(guān)注的恩替卡韋、氯吡格雷標的最終也都被上市公司摘走。最終結果出來(lái)之后，市場(chǎng)反應強烈，從二級市場(chǎng)醫藥股的表現可見(jiàn)一斑。從12月6日預中選結果公示到現在已經(jīng)過(guò)去四天時(shí)間，市場(chǎng)的“負面”情緒仍在蔓延，醫藥板塊仍在下探。
那么，對于市場(chǎng)的這種反應，真的合理嗎？而這次結果是否真的讓企業(yè)措手不及？仿制藥企真的來(lái)到了“生死關(guān)口”嗎？12月9日，E藥經(jīng)理人參加了主題為“集采對醫藥行業(yè)利潤和有何發(fā)展影響”的媒體溝通會(huì )。會(huì )上對于市場(chǎng)上種種猜測與質(zhì)疑，來(lái)自中信證券和興業(yè)證券的兩位醫藥行業(yè)首席分析師有著(zhù)自己的看法。
企業(yè)“自備干糧”
從中標企業(yè)來(lái)看，中標品種一般都在市場(chǎng)上占據了份額或者成本的優(yōu)勢。例如中標相對較多的華海藥業(yè)、京新藥業(yè)，共同的特點(diǎn)均為原料藥為主的企業(yè)，而其中選的品種之前或是作為原料供給其他制劑企業(yè)，或是以制劑出口的形式供給海外市場(chǎng)。作為藥品的原料藥企，藥品質(zhì)量可以得到保證，同時(shí)，成本端的優(yōu)勢最為明顯。
但是即使是這樣，結果出來(lái)之后，醫藥板塊近幾天的走勢仍然是以下跌為主。市場(chǎng)憂(yōu)慮情緒仍未得到緩解。而究其原因，主要是在中標產(chǎn)品中出現了一些極端的降幅。對于這次平均降幅52%的情況來(lái)看，仿制藥企業(yè)費用率普遍在40%到60%之間。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通過(guò)這次帶量采購，企業(yè)銷(xiāo)售費用和管理費用可能會(huì )得到明顯的節省，同時(shí)因為醫保局設立了一系列相對比較便利的條件，比如醫保資金的提前預付，企業(yè)的資金壓力也會(huì )得到大幅的緩解?？傮w上這次的降價(jià)幅度會(huì )影響企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展。
同時(shí)，對于企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，很多企業(yè)它本身就是原料和自己一體化，本身具備產(chǎn)能和設備的基礎，而這次集采不需要再去分開(kāi)算成本。而這一次并沒(méi)有增加設施設備方面的成本以及固定的資本分攤，基本上企業(yè)都有著(zhù)原料藥的保障，都是“自帶干糧”來(lái)參加競爭，成本相對穩定，風(fēng)險也較容易控制。
另外據了解，有的企業(yè)在參加競標之前已經(jīng)同上游用比往常更加優(yōu)惠的價(jià)格把原料買(mǎi)下來(lái)。一方面可以看出企業(yè)對帶量采購高度的重視和積極的參與，而另一方面印證了一句俗話(huà)：“買(mǎi)的不如賣(mài)的精”，在經(jīng)濟賬上企業(yè)要比任何人都算的清楚、細致。
另外還有一些雖然中標但是降價(jià)幅度大幅超出預期的一部分企業(yè)和雖然沒(méi)有在本次的集采名單內，但是本身以高端仿制藥為主要業(yè)務(wù)、利潤率相對比較高、市場(chǎng)預期未來(lái)可能會(huì )收到影響的一批企業(yè)，在二級市場(chǎng)也被看跌。
但其實(shí)從這次最終入選的25個(gè)產(chǎn)品的比例來(lái)看。無(wú)論是在整個(gè)醫藥行業(yè)還是對于醫院的常用藥的比例都不是很大。這11個(gè)城市在中國消費市場(chǎng)的占比也不會(huì )像市場(chǎng)反應的那么夸張。因此，當期的影響比較有限，同時(shí)對于企業(yè)來(lái)說(shuō)還是有很多辦法去對沖價(jià)格下跌。
另外，在上海的配套文件當中提到了醫院預付貨款的50%，直接指到關(guān)鍵。以前醫院在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當中處于相對比較強勢的地位，所以醫院拖欠商業(yè)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)貨款的現象會(huì )比較嚴重。如果對應的預付工作能夠落實(shí)到位，無(wú)論是對于商業(yè)企業(yè)還是工業(yè)，都是短期的一些對沖的方式。從長(cháng)期來(lái)看，主管部門(mén)也會(huì )根據做的綜合考慮社會(huì )效益、經(jīng)濟效益去落實(shí)這個(gè)方案。
隨著(zhù)這兩日股市上的遇冷，相關(guān)受影響的部分企業(yè)的話(huà)已經(jīng)采取了一系列措施來(lái)向資本市場(chǎng)傳遞信心，穩定股價(jià)。最具代表性的就是中國生物制藥在上周五已經(jīng)通過(guò)港股市場(chǎng)場(chǎng)內增持3000萬(wàn)股，累計增持金額超過(guò)1.6億元港幣。
順勢而為，穩中求進(jìn)
事實(shí)上，這次事件從真正意義實(shí)現了帶量采購，相比于原先基本藥物制度所講的統一采購，這次無(wú)論是從藥品價(jià)格下降，還是質(zhì)量的保證上都實(shí)現了明顯的提升。從分析師的角度來(lái)看，制藥企業(yè)未來(lái)走向創(chuàng )新，中長(cháng)期的方向不會(huì )改變，而且會(huì )因為這次代價(jià)采購有一定的加快。很多藥企開(kāi)始反思此次帶量采購，可能未來(lái)的研發(fā)投入方面會(huì )避開(kāi)扎堆的仿制藥。消減這方面研發(fā)開(kāi)支的同時(shí)，會(huì )把有限的資源投入到創(chuàng )新藥的研發(fā)上。
另外，或許也會(huì )促使企業(yè)通過(guò)其他非專(zhuān)利的方式去打造自己的產(chǎn)品、渠道的地位，例如比較大的一些印度的藥企，這些企業(yè)并沒(méi)有自己的原研藥品，但是通過(guò)拓展自己渠道，實(shí)現了產(chǎn)品的國際化，甚至做到了相當大的市場(chǎng)。
過(guò)去這些年當中，醫保資金的利用確實(shí)存在很多不合理的現象。很長(cháng)一段時(shí)間以來(lái)，對醫保資金進(jìn)行優(yōu)化改革，實(shí)現騰籠換鳥(niǎo)，是一個(gè)必然的趨勢。所以未來(lái)的話(huà)，如果創(chuàng )新藥可以更快地進(jìn)入醫保，支付環(huán)境也有望得到大幅的優(yōu)化。
短期資本市場(chǎng)的壓力、企業(yè)感受到的壓力，有時(shí)候會(huì )變成長(cháng)期促使這個(gè)行業(yè)健康發(fā)展的一個(gè)動(dòng)力。例如“722自查”，在此之前，中國的臨床的實(shí)驗數據不規范的現象比較多，也比較普遍。很多企業(yè)抱著(zhù)“法不責眾”的僥幸心理，但是在“722”臨床核查當中，大量的清退了一批不規范的產(chǎn)品后，當時(shí)資本市場(chǎng)上對此的反應也是比較大，二級市場(chǎng)的表現一度十分低迷。但是現在從某種程度來(lái)說(shuō)，“722”開(kāi)啟了中國規范化研制創(chuàng )新藥的歷史。包括后來(lái)的一致性評價(jià)等政策，也都是引起過(guò)很大的震動(dòng)。
所以對于很多事情的評估，當時(shí)市場(chǎng)不一定看得非常清楚，很多政策、事件都具有滯后性。從這次的帶量采購個(gè)別企業(yè)的角度和個(gè)別品種的角度來(lái)看，降價(jià)幅度出乎意料，且對于當期的利潤也許會(huì )有一影響。但是對于仿制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì )倒逼此前不注重研發(fā)的藥企去轉型創(chuàng )新或者開(kāi)拓更多的發(fā)展思路。比如去做一些高質(zhì)量高壁壘品牌仿制藥，包括藥品和器械的復合體等等。
醫藥行業(yè)一直是國家非常重視的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)也是經(jīng)歷過(guò)很多政策的洗禮的行業(yè)，三明醫改、兩票制、臨床自查······在一輪輪的規范當中，最終促進(jìn)了行業(yè)的健康發(fā)展，而最終在大浪淘沙中留下的，最將會(huì )是那些重視研發(fā)、創(chuàng )新的企業(yè)。
信息來(lái)源:E藥經(jīng)理人
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