西南醫藥】華東醫藥（000963）：業(yè)績(jì)靚麗，工業(yè)利潤增速超預期
日期：2019/5/11
西南醫藥】華東醫藥（000963）：業(yè)績(jì)靚麗，工業(yè)利潤增速超預期（朱國廣S1250513110001、陳鐵林S1250516100001）
業(yè)績(jì)總結：公司2018年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入306.6億元，同比增長(cháng)10.2%；實(shí)現歸母凈利潤22.7億元，同比增長(cháng)27.4%；扣非后歸母凈利潤22.4億元，同比增速28.5%；經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~20.4億元，同比增速22.8%。
公司業(yè)績(jì)靚麗，工業(yè)利潤增速超預期。公司收入和歸母凈利潤同比增速分別為10.2%和28.5%，利潤增速超預期。分季度看：2018Q1-Q4歸母凈利潤同比增速分別為21.2%、27.5%、15.2%和57.8%，其中第四季度增速超預期。分產(chǎn)品線(xiàn)看：1）商業(yè)：實(shí)現收入223.5億元，同比增速5.5%，第四季度恢復明顯；2）工業(yè)：實(shí)現收入82.4億元，同比增速24.03%，其中中美華東子公司實(shí)現收入82.1億元，同比增速24.1%，實(shí)現凈利潤18.6億元，同比增速39.2%,業(yè)績(jì)增速超預期。中美華東四大產(chǎn)品線(xiàn)均保持良好增長(cháng)態(tài)勢，我們預計核心產(chǎn)品阿卡波糖和百令膠囊增速分別為30%和11%。在渠道下沉和OTC推廣加大下，預計有望延續快速增長(cháng)態(tài)勢。泮托拉唑預計20%左右增長(cháng)。免疫條線(xiàn)實(shí)現快速增長(cháng)，嗎替麥考酚酯預計30%，他克莫司40%，環(huán)保霉素預計15%左右。我們判斷，公司工業(yè)業(yè)務(wù)2019年仍將延續快速增長(cháng)態(tài)勢。
延續高強度研發(fā)投入態(tài)勢，重點(diǎn)品種研發(fā)進(jìn)展順利。公司2018年研發(fā)支出7.1億元，同比增長(cháng)57.8%，延續高強度投入，預計2019年研發(fā)投入增速將超過(guò)30%，公司正加快從仿制藥向創(chuàng )新藥轉型。研發(fā)重點(diǎn)：1）每年引進(jìn)1-2個(gè)海外新藥，爭取2020年開(kāi)始每年至少上市一個(gè)創(chuàng )新藥；2）加大制劑創(chuàng )新劑型研發(fā)，再給美國申報505b（2），實(shí)現現有產(chǎn)品二次創(chuàng )新研發(fā)；3）仿制藥重點(diǎn)在同一領(lǐng)域產(chǎn)品的系列開(kāi)發(fā)。目前公司重點(diǎn)品種進(jìn)展：1）利拉魯肽注射液：已啟動(dòng)全國多中心III期臨床試驗；2）邁華替尼：正在II期臨床，預計2019年下半年全面開(kāi)展大規模多中心臨床；3）DPP-4類(lèi)HD118：完成健康人群I期臨床，同時(shí)進(jìn)行橋接試驗建模，預計2019年下半年開(kāi)展糖尿病患者的PK/PD研究；4）引進(jìn)的口服GLP-1創(chuàng )新藥TPP-273：已申報臨床，預計2019年下半年開(kāi)展I期臨床橋接試驗。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為1.87元、2.26元、和2.72元，對應PE分別為17倍、14倍和12倍。我們認為公司利用強大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，通過(guò)自研和引進(jìn)不斷疊加創(chuàng )新產(chǎn)品放量，公司成長(cháng)性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大，維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：公司藥品招標價(jià)格或大幅降低；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或不及預期風(fēng)險。
信息來(lái)源：西南證券研究所 |
