【市夢(mèng)率】老莊股頻出新故事 海虹互聯(lián)網(wǎng)醫療夢(mèng)難成
日期：2015/7/3
在打造醫療大健康的路上，海虹控股一路從藥品招投標、醫藥電子商務(wù)，轉型到PBM業(yè)務(wù)，去年又啟動(dòng)的新健康業(yè)務(wù)。BY一財網(wǎng)A股市場(chǎng)雖不乏莊股，但似乎沒(méi)有誰(shuí)可以和海虹控股(000503.SZ)相提并論，而這只十幾年的老莊股賴(lài)以支撐的，是一個(gè)一個(gè)從未實(shí)現過(guò)的“故事”。 在打造醫療大健康的路上，海虹控股一路從藥品招投標、醫藥電子商務(wù)，轉型到PBM業(yè)務(wù)，去年又啟動(dòng)的新健康業(yè)務(wù)。然而，轉型的一路始終伴隨著(zhù)對熱點(diǎn)的追逐、新概念的炒作，似乎一直在掩蓋其尚未明確的商業(yè)及盈利模式。 熱門(mén)概念連環(huán)套 今年4月30日，海虹控股公布了定增預案，擬募集總額不超過(guò)40億元，全部用于海虹新健康服務(wù)平臺建設項目。在該消息刺激下，海虹控股在復牌后30個(gè)交易日股價(jià)已上漲70%。更引來(lái)賣(mài)方分析師直接發(fā)布研報：“未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫療龍頭或將易主海虹?！?/span> 然而，在不斷升溫的市場(chǎng)預期背后，巨資加碼的定增項目卻現多處硬傷，項目收益不明晰首當其沖。 40億元打造的新健康服務(wù)平臺建設項目，主要包括健康信息交互中心(下稱(chēng)“交互中心”)和TPA服務(wù)平臺(下稱(chēng)“TPA平臺”)兩部分。在預案中分析項目經(jīng)濟效益時(shí)，海虹控股稱(chēng)，本次募投項目將形成新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，但由于海虹新健康業(yè)務(wù)屬于創(chuàng )新模式，未明確收費標準，無(wú)法對項目收益進(jìn)行精準核算。 其次，募投項目具體規劃及實(shí)施進(jìn)度也同樣模糊不清。僅有項目投資計劃中列出了募投資金投向，但均為基礎業(yè)務(wù)架且每一項都耗資巨大。其中，擬募集的40億元總額中占比最多的人工費用，計劃投資8.8億元;醫療網(wǎng)絡(luò )服務(wù)費用計劃投資7.8億元。還有平臺和辦公用固定資產(chǎn)投資額，計劃投資6.29億元;系統開(kāi)發(fā)和部署計劃投資5.91億元。 定增項目未有盈利承諾，募投項目規劃欠嚴謹，這極易導致資金使用不規范，并影響投資收益和中小股東利益。而究其背后原因，搶熱點(diǎn)造概念卻無(wú)法落地，業(yè)務(wù)規模不合理等都是誘因。而回顧海虹控股的前一次定增，同樣未對募投項目的盈利做預測承諾，而后續出現了較大的項目變動(dòng)。 2003年，海虹控股發(fā)起了首次定增，擬總募集不超過(guò)4.38億元。公司在當時(shí)的增資說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，募集資金主要用于三項主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括加碼醫藥電子商務(wù)、對聯(lián)眾游戲公司增資，以及對海虹化纖技術(shù)改造和補充流動(dòng)資金。 當年的市場(chǎng)情況方面，科技股出現了自2000年科網(wǎng)泡沫破滅后的一輪復蘇。按照海虹控股當時(shí)披露，公司經(jīng)營(yíng)有聯(lián)眾棋牌游戲及多款代理游戲，未來(lái)還將繼續加大投資和發(fā)展力度。此外，醫藥電子商務(wù)試點(diǎn)則在2000年推出，海虹稱(chēng)規?；灰谆A已定。而對于化纖業(yè)務(wù)，則表示正處穩定健康發(fā)展階段。前次定增預案公布后的近兩個(gè)月，公司股價(jià)漲近50%。 但隨后，2013年12月公司取消聯(lián)眾增資的6600萬(wàn)元募投計劃。此外，化纖設備技改項目及補充流動(dòng)資金實(shí)際投入7450萬(wàn)元，但海虹在2006年7月因化纖市場(chǎng)低迷而將相關(guān)資產(chǎn)出售。 再次定增，海虹控股依然緊靠熱點(diǎn)。 定增預案顯示，大健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)由將原醫藥電子商務(wù)及交易業(yè)務(wù)與PBM業(yè)務(wù)合并而成。其中，醫藥電商業(yè)務(wù)在前一次定增中已經(jīng)開(kāi)始布局。而所謂PBM業(yè)務(wù)即“醫療福利管理”，也是針對保險機構、藥商、醫院和藥房等機構的第三方服務(wù)。包括審核保單，進(jìn)而控制醫保費用。 自去年起海虹控股就已經(jīng)不斷發(fā)布與醫保部門(mén)、多家保險公司及支付寶的PBM業(yè)務(wù)合作。雖多數并未公布具體合作項目和分成模式，部分公告只宣告達成戰略合作協(xié)議，但仍刺激公司股價(jià)一路飆漲。2014年8月至今，海虹控股累計漲幅近140%，市盈率(TTM)目前高達7720多倍。 就在定增預案發(fā)布之后，海虹控股還于6月11日午間公告，稱(chēng)與湛江社?；鸸芾砭终胶炇鹞袇f(xié)議，進(jìn)行湛江市醫?；饘徍?、支付、評價(jià)以及參保人服務(wù)等。公司股票當天低開(kāi)高走，漲近5%，盤(pán)中創(chuàng )下階段新高80.6元/股。 盈利模式撲朔迷離 以行業(yè)空間類(lèi)推公司增長(cháng)空間、以合作意向來(lái)為業(yè)務(wù)領(lǐng)域圈地的手段，就能讓新故事站穩腳跟嗎? 海虹控股的上一個(gè)故事，是前次定增中開(kāi)始順勢布局的醫藥電子商務(wù)。公司當時(shí)就強調，已基本完成“中國醫藥電子交易市場(chǎng)”物理框架。但最新公布的募投項目情況來(lái)看，截至2014年底，醫藥電子商務(wù)募投項目累計投入3.46億元，但10年來(lái)累計實(shí)現效益1.49億元。 隨后，海虹控股開(kāi)始布局PBM業(yè)務(wù)，與各地醫保部門(mén)推進(jìn)合作。按照公司披露數據，目前已簽約20多個(gè)省市、超過(guò)160個(gè)地級市簽訂協(xié)議。海虹方面稱(chēng)，PBM業(yè)務(wù)收入目前主要是地方醫?；鹬悄鼙O管平臺建設費收入。但公司表示部分合作協(xié)議尚未明確收費標準，因而收費標準存在一定的不確定性。 “收費標準一般都會(huì )是明確的，不確定性主要在于收入結算和確認環(huán)節，而這方面不可抗的外部因素很多?！庇惺煜鴥萈BM的行業(yè)人士稱(chēng)，海虹的收入模式確認有按項目建設一次性支付，以及按協(xié)助醫保部門(mén)控制住的保費總額抽成兩種。但在現實(shí)情況中，后者收入的實(shí)際確認可能會(huì )出現與實(shí)現約定不符的情況，如毀約、拒付等，都將對業(yè)務(wù)利潤形成很大影響。 有分析師還強調，海虹目前簽署醫保部門(mén)合作多具有排他性。然而，國內某大型健康險高管還表示，在醫保的第三方控費上，險企也有自建渠道進(jìn)入，在爭取醫保第三方控費需求上和海虹形成競爭關(guān)系。 大力投入但產(chǎn)出不足的情況，還在持續。2014年5月海虹控股啟動(dòng)新健康業(yè)務(wù)，當期年報顯示，海虹新健康及PBM業(yè)務(wù)投入加大，管理費用、銷(xiāo)售費用及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本均有不同程度的上升，但業(yè)務(wù)目前尚未形成規模性收入。海虹控股2014年營(yíng)業(yè)利潤降幅達314.17%。 “故事”連番炒作 在海虹控股大力擴張的TPA業(yè)務(wù)方面，對盈利的美好預期或也“來(lái)得太早”。 按照行業(yè)分析師的說(shuō)法，海虹控股基于與醫保部門(mén)合作的數據資源，以及電子商務(wù)業(yè)務(wù)中掌握的醫院端資源，可在與商業(yè)保險公司的合作中將多方資源打通。同時(shí)，海虹還與目前健康險市場(chǎng)采取差異化發(fā)展，進(jìn)而有望取代保險公司成為部分健康險市場(chǎng)的主體地位。 “與醫保部門(mén)合作確實(shí)是海虹在業(yè)內的優(yōu)勢。但是目前想要完成社保和健康險的對接是非常難的。按照規定，社保的信息是絕對保密的，不可以披露和為商業(yè)保險所使用。取代商業(yè)保險公司，這個(gè)趨勢在美國有先例，但國內是否能落地還要看政策是否會(huì )松綁。短期看是沒(méi)有松動(dòng)的痕跡?！鄙鲜鰳I(yè)內人士介紹稱(chēng)。 該人士還提醒，對于海虹在將商業(yè)保險支付接入地方醫保部門(mén)的過(guò)程中，其角色和作用也要清晰區分，“該業(yè)務(wù)若最終可以落地，確實(shí)是要使用海虹在該地醫保部門(mén)架設的系統通道，來(lái)完成社保和商保的數據交換。但最終決定是否能落地的，還是當地醫保部門(mén)，不是TPA業(yè)務(wù)公司。這個(gè)是有區別的?！?/span> 針對海虹發(fā)力商業(yè)健康險市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規劃，上述健康險公司高管還表示稱(chēng)，表述和戰略比較激進(jìn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)過(guò)程中，業(yè)務(wù)發(fā)展并沒(méi)有海虹描述的那般美好。 “海虹的確在數據資源上有優(yōu)勢，甚至可以?xún)?yōu)于保險公司的精算，但問(wèn)題在于通常情況下健康險公司會(huì )讓海虹去做產(chǎn)品設計嗎，有自己的銷(xiāo)售渠道嗎?而且海虹的數據豐富在于不同地區數據齊全，但這對保險公司而言并不實(shí)用，我不可能因為兩個(gè)地區數據不同就開(kāi)發(fā)兩個(gè)產(chǎn)品?！痹摳吖芊Q(chēng)。 信息來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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